业绩合乎预期,分红比率提升凸显投资价值
   
18年公司实现归母净利润7.83亿(同比+52%),业绩合乎预期,根据公司19-21年股东回报规划,每年现金分红不少于可分配利润的70%且派息不低于0.09 元,投资价值可观。维持19~20年EPS预测为0.20/0.24元,21年EPS预计为0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元,当前股价对应19~21年P/E为15/13/12x。参考行业可比估值,考虑到公司前景可期,分红政策超预期,给予公司19年1.4-1.5倍PB,上调目标价至3.43-3.68元(前值为2.67-2.88元),上调至“买入”评级。
   
量价双升助推业务回暖,全年业绩符合预期
   
受电力需求旺盛+电价调整影响,18年电力业务量价双升。1)量:18年公司实现售电量同比+12%,其中蒙西火电/魏家峁电厂/上都两大电厂/龙源风电发电量分别同比+18%/24%/2%/3%;2)价:18年公司平均售电单价达到253.64元/千千瓦时(不含税),同比增长4.4%,主因系2017年7月1日起,蒙西燃煤标杆电价/上都两大电厂标杆电价/魏家峁电厂上网电价分别上调0.57分/度、0.918分/度、1.47分/度。全年实现归母净利润7.83亿(同比+52%),扣非归母净利7.0亿(同比+438%),业绩合乎预期。
   
分红比率大幅提升,投资价值凸显
   
根据公司发布的未来三年(2019 年-2021 年)股东回报规划,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.09 元人民币。根据我们测算,在可转债不转股的情况下,基于我们预测的2019年11.4亿归母净利润,假设分红比率为70%,则相对于4月17日收盘价的分红收益率为4.6%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.5亿股,分红收益率为4.2%,投资价值可观。
   
看好增量资产盈利+存量资产反弹,19年大有可为
   
增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计19年逐步投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时有望逾3000;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹:受制于煤价高位,蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差,我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。
   
上调评级至“买入”,上调目标价至3.43-3.68元
   
我们维持19~20年EPS预测为0.20/0.24元,21年EPS预计为0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元。当前股价对应19~21年P/E为15/13/12x,P/B为1.2/1.2/1.1x。参考火电行业内可比公司2019年平均P/B为1.45x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,叠加公司分红政策超预期,投资价值可观,给予公司19年1.4-1.5倍PB,上调目标价至3.43-3.68元(前值为2.67-2.88元),上调至“买入”评级。
   
风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。