事件描述
   
我们近期跟踪了内蒙华电,主要观点如下:
   
事件评论
   
蒙西电网区内供需失衡,竞争激烈致火电业务承压。公司主要燃煤发电机组(除上都发电、上都二电以外)均于蒙西电网上网,由于区域内供需失衡,公司燃煤发电机组利用小时出现下滑。此外,蒙西电网于2010年开始电力多边协商交易,交易量逐渐增大(蒙西电网电力直接交易2014和2015连续两年居全国首位,交易电量占全区用电50%以上),公司所发电量以“市场电”为主,不同于其他区域多以“计划电”为主。蒙西电网交易电量占比较高,且竞争较为激烈,公司电厂存在竞争压力,火电业务遭到冲击。2015年和2016上半年,公司营业收入同比下降20.57%和22.17%,归母净利润同比下降48.72%和21.14%。
   
拟定增收购大股东优质风电资产,新能源业务持续增长可期。公司拟定增收购大股东北方联合电力下属龙源风电公司81.25%股权,实现对该公司全资控股。龙源风电公司风电总装机容量为72.76万千瓦,2015年实现主营业务收入5.67亿元,净利润0.98亿元;2015年合计完成上网电量约12.91亿千瓦时,平均利用小时为1810小时。2015年,公司现有上蒙东电网的乌力吉木仁和额尔格图风电场平均利用小时为1385小时,上蒙西电网的白云鄂博风电场平均利用小时为750小时。
   
相较之下,北方龙源风电利用小时更高,优于公司现有风电资产。由于公司风电(包括即将实现注入的龙源风电)根据发改委文件(发改能源[2016]1150号)拥有2000利用小时的保障性收购政策支撑,故公司风力发电效益有望持续增长。
   
连接内蒙古区域特高压建设持续推进,投产后有望多方面利好公司煤电业务。截至目前,国家电网区域内与内蒙古相关的特高压工程共计5条:锡盟-山东1000KV交流项目、蒙西-天津南1000KV交流项目、锡盟-江苏800KV直流项目、上海庙-山东800KV直流项目和扎鲁特-青州800KV直流项目。其中,锡盟-山东工程已于2016年8月10日投运,其余4条特高压工程均处于在建状态。蒙西-天津南工程国网公司预计年内投运,公司目前在建的魏家峁电厂(装机2*60万千瓦)为其配套工程,预计将与特高压主体工程同步投运。若今年特高压项目顺利投产,内蒙古电力产能过剩问题有望得到缓解,间接利好公司旗下燃煤发电厂利用小时回升。此外,由于在建的魏家峁煤电一体化项目及和林电厂为后续特高压工程的配套电源,其电价将不受蒙西电网内激烈的交易竞争所影响,未来有望成为公司主要利润来源之一。
   
投资建议及估值:我们预计公司2016-2018年实现EPS0.098元、0.115元和0.134元,对应PE32.27倍、27.54倍和23.57倍,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:系统性风险,电力市场风险,煤价波动风险,特高压建设不及预期风险